近日，霸王茶姬(NASDAQ:CHA)交出了2026年第一季度收成单。
一季度，霸王茶姬收入微增、利润骤降、同店集会负增长。对此，成本商场却用一天25%的涨幅抒发了“惊喜”。
但细读这份财报，与其说霸王茶姬是事迹回暖，不如说是一场悉心包装的“止损叙事”。张俊杰直言，霸王茶姬“刻下股价被严重低估，未能合理反应公司恒久发展远景”。
面前，商场在用脚投票，霸王茶姬又被打回原形。
增收不增利，盈利智力实质恶化
霸王茶姬一季度达成收入35.46亿元，同比增长4.52%。这个数字放在新茶饮行业增速已滑落至个位数的大配景下，拼集算“跑赢大盘”，但真恰巧得警惕的是利润端。
同时，霸王茶姬净利润4.47亿元，同比骤降33.91%；经调遣净利润5.07亿元，较上年同时的6.77亿元下滑25.1%。
营收只增了不到5%，利润却掉了三成以上——这评释霸王茶姬每赚一块钱的成本在显赫上升，盈利质料在实质恶化。
更值得玩味的是“扭亏为盈”的说法。霸王茶姬一季度生意利润5.47亿元，生意利润率15.4%，较上一季度如实由负转正。
不外，霸王茶姬这个“扭亏”的含金量要打一个大问号。公司上一季度的赔本，很猛流程上是组织重组和东谈主员优化带来的一次性用度；而本季度的“盈利”，则是靠直营店大幅扩张、捐躯利润换来的收入增长。
指天画地地说，这不是诡计后果的耕种，而是用更重的钞票方法换来了账面顺眼的利润数字。霸王茶姬生意利润率15.4%看似可以，但对比2023年巅峰期高出20%的水平，践诺上是在衰败。
增收不增利，是企业最危境的信号之一。它意味着增长正在变"贵"，而霸王茶姬还远莫得找到让增长变“低廉”的圭表。
加盟削弱、直营彭胀单店模子捏续承压
戒指2026年3月底，霸王茶姬环球门店7531家，一季度净增仅78家。这个数字放在三年前率性拓店的语境下，委果可以忽略不计。
更关节的是结构变化：一季度加盟店净减少97家，直营店净增多175家。这意味着霸王茶姬正在从“轻钞票加盟方法”向“重钞票直营方法”移动。
博亚体育世界杯中国官网首页代价是立竿见影的。一季度门店运营成本4.97亿元，同比暴增216.6%。直营店的工资、房钱、公用事迹用度全面飙升。公司固然通过组织优化让工资支拨减少了2040万元、其他运营成本下降7.8%，但这些从简联系于216%的成本增幅，杯水舆薪。
再看单店数据——这才是信得过的“照妖镜”。
霸王茶姬一季度国内门店月均GMV为35.61万元，同比下降17.57%。
同时，霸王茶姬同店销售额同比下降16.0%，其中国内商场下降16.1%，国际商场下降12.0%。固然环比2025年第四季度的-25.5%有所收窄，但“环比改善”不即是“信得过好转”。同比仍在两位数负增长，评释单店的基本盘仍在萎缩。
霸王茶姬独创东谈主、董事长兼环球CEO张俊杰在电话会上把改善归因于“AI千问奶茶行径”和“12款新品拉动”。
但清静思思：一个需要靠外部流量行径和密集上新智力督察GMV的品牌，其本人的当然获客智力到底怎么？若是去掉这些短期刺激，同店数据还能看吗？
国际商场是唯独的亮点，霸王茶姬一季度GMV达4.26亿元，同比增长139%，国际同店GMV环比改善近14个百分点。但374家国际门店孝敬的GMV仅占总GMV的5.4%，体量太小，尚不及以蜕变整身材局。
更况且，斯诺克下注IOS/安卓版/手机版APP下载国际商场的高增长配置在极低的基数上，且依赖“联合+直营”的重参预方法，能否捏续、能否盈利，都是未知数。
当一家以加盟方法起家的品牌开动深广转向直营，当单店GMV同比下滑近两成还在讲“环比改善”的故事，这不是转型，这是退路在收窄。
1.5亿好意思元买不覆信心股价仍是原形毕露
财报发布今日，霸王茶姬股价大涨25.59%，收报12.76好意思元/股。商场的逻辑很浮浅：环比扭亏、生意利润率成立、晓谕1.5亿好意思元回购——三重信号访佛，成本用脚投票。
但若是拉永劫候线看，这个“大涨”更像是一种黯然中的反弹。
2025年4月，霸王茶姬以28好意思元/股登陆纳斯达克，首日冲高至41.8好意思元，市值一度冲突76亿好意思元。
而后，霸王茶姬一皆下落，2025年全年累计跌幅超75%。戒指2026年5月29日收盘，股价12.76好意思元，较刊行价跌去54%，较高点跌去近70%，市值仅剩约24.6亿好意思元。
不仅如斯，霸王茶姬股价在集会几日上升后，又跌回至11.54好意思元/股。总体来看，三年时候，从“中国星巴克”的估值故事，霸王茶姬股价已跌到不及巅峰期的三分之一。
此番晓谕回购不高出1.5亿好意思元的ADS，约占刻下市值的6%。科罚层的意图很明确，向商场传递"咱们以为股价被低估"的信号。张俊杰在电话会上直言“刻下股价被严重低估，未能合理反应公司恒久发展远景”。
但问题是：股价不会因为科罚层说“低估”就果真被低估。成本商场订价的是预期，而不是信心。当一家公司营收增速仅4.5%、利润同比下降34%、同店销售集会多个季度负增永劫，商场给出12.76好意思元的订价，恰正是对基本面的合理反应，而非"舛误订价"。
1.5亿好意思元的回购，联系于71.5亿元（约10亿好意思元）的现款储备，力度有限。更像是一种“姿态科罚”，而非信得过的价值回来信号。信得过能让股价回升的，不是回购公告，而是同店销售额由负转正、利润收复增长的实质性字据。
而这，恰正是霸王茶姬面前最阑珊的东西。
写在临了
被打回原形的不仅仅股价。
夙昔两年，霸王茶姬被贴上了太多标签——“中国星巴克”“三年万店”“下一个蜜雪冰城”。成本商场也曾为这些故事买单，把它推到76亿好意思元的市值。
但2026年一季报揭示了一个朴素的事实：霸王茶姬本色上仍然是一家单店模子承压、过度依赖加盟商输血、国际商场尚在烧钱阶段的区域茶饮品牌。它不是星巴克，致使还不是茶百谈。
增收不增利，评释增长质料不才降；同店捏续负增长，评释品牌力在透支；从加盟转向直营，评释轻钞票方法走欠亨了；股价较高点跌去70%，评释成本仍是用真金白银完成了“去泡沫”。
25.59%的单日涨幅，更像是商场对"最坏技艺可能已过"的眇小得意，而非对畴昔的信得过看好。摩根大通上调评级至"超配"、方针价16好意思元，也不外比刻下股价跳动25%——分析师我方都不敢给太高的预期。
霸王茶姬莫得被“错杀”斯诺克下注IOS/安卓版/手机版APP下载，它仅仅被打回了原形。信得过的检修，从面前才刚刚开动。